沪铝:两万的电解铝已成过去式

发布时间:2022-07-20 16:29:23    来源:永乐app官方网站下载 作者:永乐国际登陆

  美联储及各国央行加息,总需求下降和流动性缩水,市场集体陷入对经济衰退的担忧中,叠加国内疫情对需求的冲击,铝价持续走低。

  现阶段宏观主导价格走势,下半年需求仍将是市场需要重点关注的部分。全球流动性紧缩对需求的压制不言而喻,但从国内来说,“稳经济”仍是下半年政策的主要基调,相较于海外,国内政策或偏向宽松。但在全球紧缩的背景下,继续大幅宽松的概率也不大。因此三季度传统旺季到来后,需求或有阶段性弱反弹,但疫情的变化仍是潜在的风险。整体而言,国内需求或好于海外,需求呈现内强外弱格局。

  从供给角度来看,下半年国内电解铝产能还有进一步提升的空间。虽然目前铝价已跌破全国平均成本,但成本支撑尚未夯实,且铝厂对亏损承受能力较高,市场尚无减产消息出现。若下半年投复产进程如期,则国内供给将转向过剩,库存也将在年底逐步累积。但能源问题仍是制约海外产能的重要隐忧,若能源紧缺问题再起,则不仅海外减产产能短期不能复产,甚至还将面临新的减产问题。因此,下半年国内供给或比海外宽松,供给呈现外紧内松格局。

  总的来说,在供给不断增加,需求动力不足的背景下,下半年铝供需或将转为小幅过剩,铝价重心仍有下行空间。但国内需求端和海外供给端仍有较强的不确定性存在,关注三季度国内旺季需求情况,和海外能源问题,预计下半年铝价在16000-20000元/吨区间运行。

  在全球流动性收紧的背景下,下半年铝基本面供需压力仍然较大,铝价处在下行通道中,单边策略以逢高沽空为主。但关注国内需求旺季和海外能源问题可能带来的阶段性反弹机会。

  价差方面,目前沪铝基差偏强,且波动率增大,给出了一定的期现套利空间。基于未来铝价偏弱的判断,基差大概率维持偏弱,因此在基差较高时可采取卖基差的期现套利。而月差目前处在较低位置,若三季度铝价有较好的反弹,则可以关注买近抛远月间正套。

  而内外价差来看,需求端内强外弱,供给外紧内松,沪伦比值目前处在较高位置,关注内外价格走势,若海外能源紧缺再起,或国内消费不及预期,则沪伦比值有下修动力,可逢高参与内外反套。

  2022年上半年,沪铝先涨后跌,整体重心小幅下移。一季度受海外能源紧缺和俄乌冲突爆发影响,沪铝上行至年内高点;二季度能源紧缺阶段性缓解,且国内一季度大量投复产产能释放,供应压力加大,叠加此时上海等地疫情扩散,对需求冲击较大,沪铝持续下行;虽上海复工后需求有所反弹,但弱反弹难敌美联储加息的压制,至七月初沪铝已跌破前低。

  现阶段宏观主导价格走势,下半年需求仍将是市场需要重点关注的部分。全球流动性紧缩对需求的压制不言而喻,但从国内来说,“稳经济”仍是下半年政策的主要基调,相较于海外,国内政策或偏向宽松。但在全球紧缩的背景下,继续大幅宽松的概率也不大。从供给角度来看,下半年国内电解铝产能还有进一步提升的空间。但能源问题仍是制约海外产能的重要隐忧。在需求动力不足,供给不断增加的背景下,下半年铝供需或将转为小幅过剩,铝价重心仍有下行空间。

  2022年上半年,“能耗双控”政策趋弱,同时电解铝生产利润丰厚,在高利润刺激下,国内电解铝厂加紧投复产进程,铝厂开工率也维持历史高位,运行产能逐月提升,供应端压力逐步增加。

  据SMM数据显示,截止7月初,国内电解铝运行产能达4105万吨,创历史新高;6月全国电解铝开工率为92.1%,也处在历史高位;6月国内电解铝产量为336.1万吨,同比增加4.7%;1-6月累计产量1955.9万吨,累计同比增加0.47%。

  在国内产量拉动下,全球产量也基本持稳。5月全球电解铝产量为580.5万吨,同比增加0.43%;1-5月累计产量2797.2万吨,同比减少0.03%。

  上半年国内电解铝在产产能较去年底增加324.3万吨,按21年底我们测算的22年国内有约400万吨投复产潜能,目前来看,复产进度已达到80%以上,远超此前市场预期。

  其中复产规模第一的是云南省,其次是内蒙古、山西等地,这些地区都是去年减产最多的区域,上半年复产规模合计高达272.2万吨左右;同时也有部分新增产能投产,但进展相对缓慢,主要涉及广西百矿的两个新增项目及云南其亚去年未投产的继续投产,合计约74万吨;上半年仍有约60.9万吨的产能减产,但主要因意外事故等不可抗因素导致,由电力供需或政策面引发的减产暂未出现。

  展望下半年,我们认为国内电解铝产能还有进一步上行的空间。据SMM预测,到2022年底国内电解铝运行产能将达4267万吨,国内电解铝产量将达4053万吨附近,同比增长5.3%。

  目前尚未完成的复产计划或将持续,其中甘肃连城、广西百矿、广投银海等项目的复产预期近98.2万吨;而下半年新增产能投产进程也将提速,主要体现在甘肃中瑞、内蒙古白音华一期、四川广元中孚等项目,预计新增投产规模有54.65万吨;因产能置换引起的产能增量还有20.7万吨左右。

  但近期随着铝价回落,电解铝利润水平被大幅压缩,部分地区铝厂已出现亏损,生产亏损以及电力紧张等问题或将制约下半年新增及投复产进程,目前考虑的传统采暖季对山西、河南等部分铝厂的减产影响,暂估在11.7万吨左右,但届时各种因素对产能的影响仍需持续关注。

  今年年初以来,受欧洲能源紧缺影响,欧洲多家铝厂陆续开始停产减产,本月美国两家铝厂也因运营问题开始减产。据SMM数据统计,2022年海外电解铝累计减产产能约126万吨,其中欧洲地区约占76%,北美地区占24%。同时俄乌冲突也使得海外电解铝增产情况不及预期。

  因此,虽然上半年国内产量小幅增长,但全球电解铝产量仍表现微幅下降。1-5月全球电解铝累计产量2797.2万吨,同比略降0.03%;其中海外电解铝累计产量约为1167万吨,同比减少0.78%。

  海外减产也导致今年铝价外强内弱格局的形成,这与21年的情况正好相反。铝锭进口利润倒挂,进口窗口持续关闭,今年上半年原铝进口量也大幅减少。2022年1-5月国内电解铝累计进口量仅为16.78万吨,同比减少71.17%,远逊于去年同期。

  下半年来看,能源问题仍是制约海外产能的重要隐忧。欧洲电价与天然气价格高度相关,而由于天然气对外依赖度较高,且电力采购随行就市,因此欧洲铝厂普遍用电成本较高,电解铝生产成本也处于全球较高位置。

  近期欧洲地区天然气价格再度回升,期货价格一度上涨至近300便士高位,市场对欧洲能源紧缺的担忧再起。尤其是进入冬季需求旺季后,海外电价上涨的概率仍然较大,届时若铝价仍维持低迷,则亏损产能将进一步增加,不仅上半年减产的产能短时无法复产,或将有更多铝厂面临减产。因此下半年海外供给大概率将弱于国内供给。

  从进口角度来看,国内供给或较海外略显宽松,预计国内进口需求量不会很大。但目前沪伦比值已逐渐修复,进口利润倒挂幅度也在逐渐缩窄,预计下半年进口窗口有间歇性开启的可能,因此下半年进口量或小幅高于上半年,但全年进口仍将远低于2021年。

  上半年电解铝利润曾一度非常丰厚,但二季度随着铝价的回落,电解铝利润也被严重压缩。截至7月8日,按SMM数据测算,国内电解铝厂加权平均完全成本约17200元/吨。按当前铝价来看,已基本降至全国平均成本线附近。分企业来看,全国超过成本线%,可以说目前约一半的产能已处在亏损经营的边缘。

  下半年来看,若从原料、辅料以及能耗等方面测算,电解铝企业成本还有继续下行的空间。同时考虑到近两年铝厂超高的利润,对亏损的承受能力相对较高,产能对成本的弹性偏弱,因此综合来看我们认为当前的成本支撑并未夯实。

  今年以来氧化铝价格持续回落,而国产矿和进口矿价格均有所上涨,导致目前国内部分厂家已处于亏损状态。短期来看,若亏损持续导致减产,或对氧化铝价格有一定支撑。

  但长期来看,氧化铝价格还有进一步下行的空间。主要由于下半年仍有大量的新增产能计划投产,如鲁北化工600727)二期100万吨、鲁渝博创二期100万吨、广西田东锦鑫二期120万吨等均计划在下半年投产。且随着国内氧化铝价格走低,叠加海运费回落,进口窗口随时有打开的迹象。因此,长期来看氧化铝供给大概率将转为过剩,价格存在进一步下行的空间。

  而今年由于油价的大幅上涨,也相应的推升了预焙阳极的价格,目前预焙阳极价格仍处在历史高位。下半年来看,油价继续大幅上涨的概率较低,且下半年电解铝产能增速放缓,对预焙阳极的需求增速也相应放缓,预焙阳极价格继续大幅上涨的空间较小,对电解铝成本的支撑作用或趋弱。

  从电价的角度来看,下半年全行业电力成本或稳中有降。短期看,夏季为电力需求的旺季,短期电价或难以大幅回落。但旺季过后,行业内电价仍有回落空间。随着国家政策调节,煤炭开采量及库存量明显增加,未来煤价大幅上涨概率较低。而据悉目前南方电网已和广西部分铝厂协商,给与当地部分铝厂0.1-0.2元/KWh的电价优惠,因此不排除后续优惠政策进一步扩大的可能。

  6月以来,美联储及各国央行加息,总需求下降和流动性缩水,市场集体陷入对经济衰退的担忧中,叠加国内疫情对需求的冲击,铝价持续走低。

  全球流动性紧缩对需求的压制不言而喻,但从国内来说,“稳经济”仍是下半年政策的主要基调,相较于海外,国内政策或偏向宽松。但在全球紧缩的背景下,继续大幅宽松的概率也不大,因此预计下半年需求将有阶段性弱反弹,大概率在三季度传统旺季。但疫情的变化仍是潜在的风险。整体而言,国内需求或好于海外,需求呈现内强外弱格局。

  上半年因疫情管控,物流受限等原因,中游加工企业开工率明显低于往年,尤其是4月份各板块开工均出现明显下滑。

  其中以铝型材、铝合金板块开工下滑最为明显,主要由于地产低迷,以及汽车板块受疫情影响较大所致;而铝线缆则在基建支撑下相对受影响较小,疫情缓解后开工表现也较好,线缆厂接单积极性较强;铝板带箔板块受影响也较大,但受出口需求支撑,前期积压订单相对充裕,因此疫情缓解后开工率尚可持稳。

  随着疫情缓解,加工企业开工率均有不同程度上涨,但整体开工仍处在近几年低位。下半年在全球需求走弱的大背景下,下游开工或将难有大幅提振。

  从终端需求来看,建筑这块是铝下游最大的传统需求。从加工企业开工率也能看出,上半年地产对需求的拖累是显而易见的。今年的地产数据也确实表现较差,不管是新开工数据还是竣工数据均出现大幅下滑。1-5月累计新屋开工面积51,628.07万平方米,同比下降30.56%;1-5月累计新屋竣工面积 23,361.60万平方米,同比下降15.30%。

  在地产低迷的背景下,下游家电需求也相对疲软,在原材料价格较21年大幅下降的背景下,电冰箱、洗衣机、空调生产仍维持负增长。

  虽然各地政府都有陆续出台政策稳地产,但目前看效果尚不明显。全国各地陆续爆出楼盘烂尾现象,在全球流动性收紧的背景下,国内没有继续大幅放水的空间,开发商投资意愿较差,消费者购房需求也偏弱。因此我们倾向于认为,房地产仍将处在下行周期中,政策效应也只能起到维稳的作用,下半年地产板块难以对铝消费提供有效增量。

  电线电缆也是铝消费的传统板块,在今年地产下行的背景下,电力板块由于其计划性较强的特点,起到了稳定器的重要作用。

  今年上半年电力投资整体表现较好,尤其是2月份投资增速高达37.6%。但二季度也受到疫情影响,投资增速有所下滑。整体来看1-5月累计投资完成额1,263亿元,同比小幅增长3.10%。

  但按照往年惯例,预计下半年将会加快投资速度,以完成全年目标。而且今年仍是特高压项目的建设高峰期,全年计划有“10交3直”共13条特高压线路开工,上半年开工完成不足一半,因此下半年特高压项目的推进也将为电解铝消费带来不小的增量,电力板块或继续发挥其稳定器的作用。

  随着光伏行业的不断发展,光伏板块也越来越成为铝消费不可忽视的部分。据光伏协会数据,十四五期间中国每年光伏新增装机将达到70-90GW,全球光伏市场年均新增装机将达到210GW-260GW。22年1-5月国内光伏新增装机23.71GW,同比上涨139.25%。预计今年国内光伏新增容量将达到70GW,全年增速在32%左右。

  而且中国光伏在全球占主导地位,2020年国内光伏组件产量占全球产量76.1%,因此我国光伏组件方面的出口也很亮眼,22年1-4月累计出口49.0GW的组件,同比增长144%,数据相当亮眼。在“双碳”背景下,未来光伏发展将迎来高增长期,光伏用铝占比也将逐年提高,成为铝消费领域不可轻视的一部分。

  由于华东是我国汽车产业链的核心区域,因此今年上半年汽车板块受疫情冲击较大。2022年1-5月全国汽车累计生产994.3万辆,同比下降7.20%。但是新能源汽车仍然呈现高速增长趋势,1-5月全国新能源汽车累计产量218.10万辆,同比大涨111.7%。

  今年以来,从国务院到地方政府均陆续出台了一系列促进汽车产业发展的政策,如5月国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税,6月财政部、税务局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》,7月商务部等17部门联合发布《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》等,全方位多举措支持汽车产业发展。叠加新能源汽车发展的表现亮眼,也是政策支持的重点领域,而且下半年也是汽车产销的传统旺季,因此预计下半年汽车板块或将带动铝消费较大的增量,汽车板块用铝需求仍然值得期待。

  经过三年时间的消化,我国电解铝社会库存持续去化,目前位于历年低位水平,整体库存压力不大。截止7月初,社会库存72.3万吨,较年初减少7.8万吨,降幅9.74%;与去年同期相比减少13.5万吨,降幅15.73%。

  如此低的库存水平之下,铝价却屡创新低。究其原因,一方面受近些年电解铝主要生产地铝产业链完善,下游直接采购铝水,铝锭转化比例下降影响。从铝棒库存来看,近期铝棒库存处于同期高位,呈累库趋势。另一个重要的原因,是受铝锭质押事件影响,市场对仓库信任度下降,部分显性库存转移至隐性库存,使得出库量明显增加,导致库存数据略有失真。最后,受疫情物流受限影响,今年在途货物同比往年增加,也一定程度上造成库存偏低。因此,实际上现阶段电解铝库存持续去化,并不完全因下游需求导致,库存对铝价的参考意义略有减弱。

  但目前铝价走宏观逻辑,因此市场对库存的持续去化反应钝化。我们认为待市场情绪走稳后,低库存仍然是铝价较强的支撑。但从下半年来看,供给端产量逐渐增加,若需求持续偏弱,社会库存大概率缓慢累库。

  海外LME铝库存同样也处于历史低位,且去库速度远高于国内。截至7月初,LME铝库存仅为35万吨左右,较年初减少56.37万吨,降幅61.48%;与去年同期相比减少117.31万吨,降幅76.86%。LME铝注册仓单仅15.65万吨,同样处于历史低位。

  今年LME库存的下降,除了受能源紧缺多家欧洲铝厂减产之外,也与欧盟制裁俄罗斯有一定关系。俄罗斯每年供应欧洲约100万吨以上的铝,随着欧盟制裁俄罗斯,这部分铝向亚洲转运,也有部分转为隐性库存,因此今年LME欧洲库存减少明显。不过根据非官方数据显示,虽然目前全球除中国外的隐形库存或有338万吨,但整体仍呈下降趋势。

  因此不管是显性库存还是隐形库存,当前全球库存均处于十分紧张的状态。待市场情绪恢复,铝价回归基本面逻辑,低库存或将对铝价形成较强的支撑。

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